马钢权证(马钢CWB1[0.00
0.00%],580010.SH)今天将进入最后的行权日,这也是最后一次行权机会。马钢权证已于11月14日收盘后停止交易。

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记者日前获悉,马钢股份动车组车轮日前获得铁科院认证。这意味着中国首款拥有完全自主知识产权的动车轮对有望装配至运营动车组。

如果投资者现在手中仍持有该权证且打算行权,则必须在今天收盘前完成,否则继续持有将无任何意义。

私募基金之分离债套利秘诀 插图/刘飞

马鞍山钢铁股份有限公司人士对财新记者确认:马钢车轮获得中国铁道科学研究院认证后,目前已经获得了小批量订单。在当前正在测试中的中国标准动车组上,就首次使用了马钢生产的车轮产品。

根据马钢股份[3.57
1.71%]公告,马钢权证最新行权价为3.26元,行权比例1:1。也即凡持有1份马钢权证,就可按3.26元/股的价格购入1股马钢股份正股。以马钢权证最后一个交易日收盘价0.575元和马钢股份昨日收盘价3.51元计算,权证持有人选择行权,每股将亏损0.325元。

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车轮只是高铁轮对主要部件之一,另一重要部分是车轴。一对车轮和一根车轴组装出一副轮对。马钢目前正在准备对更高一级的动车组轮对生产资质认证做最后冲刺。

中信证券[19.45
-3.86%]最新报告表示,11月20日,马钢股份第三条车轮压轧线建成投产运行。该生产线建成投产后,将新增车轮产能40万件,公司车轮年产能一举迈上110万件规模平台,成为全球最大的车轮生产基地。公司目前在国内客车车轮市场占有率超过90%,随着国内铁路建设高潮的即将来临,公司将成为铁路建设的最大受益者之一。

  正当很多投资者被近期股市的大跌搞得有点焦头烂额之时,姜先生(化名)昨日却在证券公司的大户室里悠闲地喝着咖啡,对《第一财经日报》侃侃道来他的投资故事。

马钢人士称,其高铁轮对产品还在进行运载实验,之后要报中国铁路总公司,再经各方专家评审等流程,才有希望成为中铁总采购产品。“获得采购资质肯定需要时间,但也不是时间够了就一定能拿到资质”,上述人士称。

中信证券预计明年马钢股份EPS可达0.33元,并给予4.50元的目标价。

  姜先生,30多岁,某私募基金经理,手中掌握上亿元资金。不过,他打理的这个私募基金和别人有点不同,只有他一个人,而且他既不打听各种内幕消息,也不用股海捞针似的选股,每天只是看看上市公司的公告,就可以获得翻倍的年化收益率:他做的基本是无风险或低风险的套利交易。

上述人士还对财新记者表示,高铁轮轴技术体系缜密,产品技术含量高、制造难度大,轮轴技术至今未获得外企转让。此次马钢车轮得到认证,是动车轮对在自主知识产权方面的飞跃。

  对国内的股市投资者来说,套利交易可能还是个陌生的名词,但对境外市场的投资者而言,对套利交易无疑要熟悉很多。套利交易最主要的原理就是利用不同市场之间的不合理价格差异来谋取低风险利润的一种交易方式。

据财新记者了解,在马钢股份之前,智奇铁路设备有限公司基本垄断了中国动车组轮对市场,此外中国中车三家主机厂长客股份、唐山客车和青岛四方虽然也有铁科院的轮对认证,但一直没有量产。更重要的是,无论是智奇还是中国中车,都不是专业的钢铁锻造企业,它们从事的均是轮对组装,即中国中车采用合作方德国波鸿交通技术集团成品车轴、车轮组装,智奇采用合作方意大利路奇霓钢铁机械公司成品组装。而马钢股份作为钢铁企业,本身具有成熟的锻造生产线,不用借助合作方,便可自主生产。

  首战马钢

财新记者多方了解,马钢股份此次获得认证的动车车轮,来自马钢股份2014年全资收购法国SAS
VALDUNES后重组的全资子公司马钢瓦顿股份有限公司。这些车轮由位于法国的瓦伦谢纳和敦刻尔克两家工厂生产。其中,瓦伦谢纳工厂负责车轮的设计、热处理、机加工和检测工序;敦刻尔克工厂负责车轮下料、加热、锻造和轧制。

  “由于A股市场是单边市,因此以前的套利机会很少,不过随着权证等衍生市场的设立,A股市场的套利机会也开始多起来了,尤其是在可分离债开始发行以后。”姜先生表示。

马钢人士对财新记者强调,瓦顿已经是其全资子公司,马钢拥有瓦顿的所有技术知识产权。同时,马钢在收购瓦顿之前就已经在动车组车轮设计、加工、锻造和轧制方面积累了丰富经验,不依赖外方就可以制造符合技术标准要求的成品动车组车轮。

  “我记得第一个发行可分离债的上市公司是马钢股份(600808.SH),当时马钢只有3元钱左右,很少有人注意这里面的套利机会,一些机构也都把马钢的可分离债当新股打,更多的机构根本就没关心,而我在马钢这次套利机会上一个月不到就挣了超过20%。”

瓦顿是全球知名的钢铁企业,品牌逾百年,主要产品为车轮、车轴及轮对系统等。2014年6月,瓦顿破产重整,马钢股份以1300万欧元收购瓦顿。根据收购协议,马钢股份接收原瓦顿公司的全部员工。

  姜先生介绍,马钢发行可分离债的套利机会就在于其债券附赠的认股权证的行权价为3.40元,而其股权登记日的收盘价却为3.32元,低于其行权价,而且当天有很长时间的股价均低于3.40元,他在当时敏锐地发现了这一价差,并经过精确计算后选择大举买入马钢。

接近此次收购的人士当时对财新记者指出,马钢股份收购瓦顿主要为实现两个目的:其一,有助于进一步提升马钢股份在高速铁路轮对产品领域的研发、设计和制造能力,这对于取得中铁总的产品认证,正式进入中国高速铁路轮对市场尤为重要;其二,瓦顿轮对产品在全球市场有着卓越的品牌形象,并且在海外拥有广泛而成熟的销售渠道,收购瓦顿可以尽快拓展马钢股份的国际化销售渠道,提升自身品牌形象。

  姜先生解释道,上市公司的股价一般都会上涨至行权价以上,因为认股权证的存续期一般会短于债券的存续期,上市公司可以利用行权认股的资金去偿还债券本金,而一般可分离债的发行规模都不小,这样可以有效减轻上市公司的还款压力。

马钢股份是中国最大的机车车辆轮对研发和制造基地,有着近50年的车轮生产经验,是中国最大的普速列车轮对供应商。近十年来,马钢股份为了取得国内高速铁路轮对制造资质,投资数十亿元实施技术改造,争取中铁总对马钢研发的高速动车轮进行论证,但至今为止,马钢轮对仍未进入中铁总的采购名单。

  “很快马钢的股价就涨到3.40元以上,等马钢CWB1(580010.SH)上市之后股价涨得更快,我买入不到一个月就到4元多了,再加上配售可分离债赚的钱,不到一个月我的收益率就超过了20%。”

高铁轮对是动车组中的易耗品和大宗采购品。动车组轮对关乎运行安全,无论是所用钢材还是锻造技术,都面临极高要求。全球可以生产该部件的企业凤毛麟角,仅有法国瓦顿、德国BVV、西班牙CAF、意大利路奇霓和日本住友钢铁5家。中国高铁轮对市场受到各家重视。

  “不过我还是抛早了,马钢正股过了一个月又到了6元多,实在是远远超出了我的预料。”

  再战武钢

  在姜先生看来,投资股市只是生活的一部分,做股票首先要身体好,其次要心情好,而风险过大带来的压力可能会使心态产生变化,从而影响判断,因此他只从事无风险或低风险的套利交易。

  “与其从1000多只股票中大海捞针一样地选股,我不如把这个工作交给证监会。”姜先生戏言道。在他看来,只要看看可以发行权证的上市公司条件就可以知道,能发可分离债的公司基本都是权重的龙头型上市公司,而发行前还要过证监会发审委这一关,公司的质地应该不会有大问题,他所需要做的只是分析一下发行可分离债的各种条件如行权价、存续期等,然后找几份行业分析师的研究报告看看公司股价能达到的估值区间就行了。

  “套利也要及时总结操作经验,争取收益最大化。比如我在马钢上抛早了,后面的几个可分离债我就持有时间比较长,就算其股价超过了行权价,只要股价的运行趋势没有走坏,我还会多持有一段时间,毕竟那时我有行权价保底,赚钱已经没问题了,只是争取收益最大化罢了。”姜先生表示,“我在后面武钢的可分离债上的收益就超过了40%。”

  交易策略

  现在,姜先生还持有中信国安(000839.SZ)、深高速(600548.SH)、日照港(600017.SH)等多只发行了可分离债的个股,其中也同样蕴含着套利机会。以中信国安为例,其认股权证国安GAC1(031005.SZ)的行权价为35.50元,较其正股中信国安昨日的收盘价29.49元高出20.38%,这也意味着20.38%的套利空间。

  不过,姜先生提醒,上述套利交易也还是有一定风险的。就以上述中信国安为例,上市公司一般而言肯定希望股价能涨到行权价上方,但要注意上述认股权证的存续期有2年,股价只要在快到期时涨到行权价上方就行了,因此选择合适的逢低介入时机就很重要,否则你现在买入正股持有2年的收益可能也只有20%,当然也有一旦大势转弱股价下跌的可能。

  此外,在不同的市场状况中也要有不同的操作策略。就以上半年的牛市为例,他同时持有武钢的正股和权证的策略就使其收益率远超马钢,但在近期的市场状况中,对本周上市的日照CWB1(580015.SH)他就会选择先获利了结,只留正股到其涨过14.25元的行权价。

  姜先生最后表示,其实类似的套利机会还存在可转债和以前的股改承诺中,如农产品(000061.SZ)当时股改承诺的4.25元收购价,在当时就是一个明显的无风险套利机会,关键是在于要仔细研读上市公司的公告和有关条款。张志斌

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